发布日期：2025-12-23 12:54点击次数：195
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华尔街见闻
高盛认为，中国股市连涨两年后，正酝酿一轮“慢牛”行情。DeepSeek引爆AI板块暴增2万亿美元市值，“反内卷”政策或推动企业利润激增50%，“十五五”规划主题组一年回报率高达68%，国内外资本正加速回流。高盛预计至2027年底中国股市将上涨38%，由盈利增长接棒估值修复。
在经历了连续两年的上涨后，中国股市正站在一个新的起点。
据追风交易台消息，高盛投资组策略研究团队刘劲津（Kinger Lau）等分析师在其12月22日新发布的研报中，系统复盘了2025年中国股市的十大核心趋势，指出市场可能正在酝酿一轮由盈利增长接棒估值修复驱动的“慢牛”行情，而人工智能（AI）、“反内卷”政策以及资本回流正成为定义未来市场走向的关键变量。
这份题为《从2025年学到的10个股票洞见》的报告显示，中国A股和H股在2025年分别录得16%和29%的年度回报，显著越了该行年初的预测。报告强调，这一轮上涨主要由估值驱动，而非盈利增长，这标志着市场周期可能正从“希望”阶段向“增长”阶段过渡。
报告指出的一个关键动态是，中国的贸易表现好于预期。同时，以DeepSeek-R1发布为标志的AI技术突破，已“改变了中国科技股的游戏规则”，为相关板块带来了过2万亿美元的市值增长。这一技术浪潮正从根本上改写科技行业的投资叙事。
展望未来，高盛认为，尽管风险依然存在，但有的政策“看跌期权”（policy put）已经降低了市场的左尾风险。随着国内外资金对中国资产的兴趣回暖，以及中国市场特的分散化价值日益凸显，投资者应保持对市场的参与，并利用回调机会进行布局。
慢牛或在酝酿中神农架塑料管材设备
高盛报告指出，中国股市已连续两年实现正回报，A股和H股自2022年末的周期低点以来，已分别30%和75%。报告称，“一个更慢的牛市可能正在形成”。
今年的涨势主要由估值修复引。报告数据显示，“MSCI中国指数的12个月远期市盈率从2025年初的9.9倍上升至目前的12.5倍，而远期每股收益（fEPS）全年则下降了4%”。
风格方面，成长和GARP（理价格成长）策略表现佳，而价值和高股息策略则相对落后。
高盛预计，“牛市行情将继续，但步伐会放缓”，并预测到2027年底中国股市将上涨38%，主要由2026年和2027年14%和12%的盈利增长驱动。
贸易表现优于预期
2025年初，市场普遍担忧的外部环境并未成为现实。高盛指出，尽管关税阴霾笼罩，但“中国出口同比增长了5.4%，人民币对美元升值了4%”。
强劲的出口表现使高盛经济学家将其2025年中国GDP增长预测上调。
AI重塑科技股投资逻辑神农架塑料管材设备
报告强调，“AI改变了中国科技股的游戏规则”。DeepSeek-R1的发布引发了中国科技公司的强劲，数据与云、半导体以及AI基础设施与电力等板块平均股价上涨40%，市值增加过2万亿美元。
从基本面看，高盛估计，“AI的广泛采用在未来十年内，可以通过成本节约、生产力提升和新的收入机会，推动企业盈利每年增长3%”。
报告认为，尽管中国AI生态系统的估值已经重估，但“考虑到中国在资本支出和AI商业化应用创造方面的潜在上行空间，其估值与美国相比看起来并不昂贵”。
“出海”之路行稳致远
面对贸易保护主义的逆风，中国出口在2025年展现出的韧，证明了其出口故事已经演变。报告认为，中国正从低成本制造商转变为向新兴市场销售高附加值产品，并开始向世界“出口服务、知识产权和文化”。
数据显示，中国上市公司海外收入占比已从十年前的12%增长至目前的16%，高盛预测“到2030年可能达到20%”。由于海外市场的盈利能力更高，这有望每年为MSCI中国指数的盈利额外贡献约1.5%的增长。
报告构建的“中国出海军者”投资组今年迄今已上涨35%，塑料管材设备跑赢MSCI中国指数9个百分点。
消费分化：“新”消费域表现突出神农架塑料管材设备
尽管房地产市场疲软和家庭收入增长放缓持续拖累整体消费，零售销售额年初至今仅增长4%，但报告指出消费域内部存在显著分化。服务消费的表现普遍优于商品消费。
更重要的是，报告发现娱乐、业零售（如泡泡玛特）、休闲和包装食品（如宠物食品）等“新”消费行业表现强劲。
这些行业在2025年上半年“平均净利润增长了28%，而整体消费板块（不含互联网）的增幅为5%”。相应的，“新”消费主题股年初至今回报率达43%，大幅跑赢市场。
“反内卷”点燃再通胀希望
由产能过剩、激烈竞争和通货紧缩引发的“内卷”，已对光伏、电池、化工和水泥等行业的企业盈利造成损害。报告指出，“反内卷”自2024年7月政治局会议次提出后，已上升至国家战略层面。
高盛分析，每当PPI（工业生产者出厂价格指数）上涨1%，就能推动企业盈利增长2%。
报告估计，“潜在的供给侧削减和行业整，到2027年可能使‘内卷’行业的利润在利润率正常化后提升50%”，并到2028年将指数整体盈利提升5%。尽管买方机构对此仍持怀疑态度，但高盛认为相关政策的潜在上行空间在部分行业中“定价诱人”。
“十五五”规划重塑投资蓝图神农架塑料管材设备
报告强调，中国的五年规划具有高的实现率，紧跟规划进行投资布局是有的策略。高盛基于大型语言模型（LLM）的文本分析显示，“如果在过去25年里将投资组与广泛的政策趋势对齐，投资者本可以产生13%的年化额收益”。
根据2025年10月下旬发布的“十五五”规划建议，科技、安全和民生成为2026-2030年的要发展。高盛据此构建了“十五五”规划投资组，其中包含50只中盘股。该组在过去一年回报率高达68%，远MSCI中国指数27%的涨幅。
资金回流：中国市场“可投资”增强
报告观察到，中国市场正重新回到全球投资者的视野中。在国内，“渴望权益资产的国内资本正在行动”，南向资金流入年初至今已达1800亿美元，创下历史记录；保险公司等机构投资者对权益资产的态度更趋积；“国家队”持有的A股市值已过6%。
在海外，全球对冲基金已将对中国的净敞口从年初的6.8%提升至11月底的7.8%。同时，新兴市场和“一带一路”沿线的主权财富基金和养老基金也“对中国权益资产表达了浓厚兴趣”。报告认为，这些因素共同证明“中国是可投资的”。
分散化价值凸显
在全球投资者寻求美国市场以外的替代选择时，中国市场的价值正日益凸显。报告指出，“中国与美国股市的回报相关是主要市场中低的之一”，且其估值较发达市场和新兴市场同类仍有35%和9%的深度折扣。
对于国内投资者而言，分散化配置同样重要。报告称，“个人投资者的资产配置远未达到其优率前沿”，其资产中房地产和现金占比分别为54%和28%，而权益资产仅占11%。
随着房地产市场仍较为低迷，而权益资产开始跑赢其他资产类别，报告相信“结构的中国资本向权益资产的迁移可能已经开始”。
Q Q：183445502风险犹存，但影响大不
德意志银行同样认为日本存在加息可能，同时其他国家更强劲的经济数据也可能在年底期间打压美元。
他补充说，美国将出现“实际工资增长”和“低通胀型的增长”。
本周前两个交易日，A股冰雪经济概念持续活跃。个股方面，冰山冷热昨日早盘直线拉升封住涨停，股价录得两连板，公司主营工业制冷设备业务；雪人集团、晶雪节能、新世界、长白山等概念股跟涨。
这一表态被视为强烈的信号，瞬间点燃市场对日本央行本月加息的预期。在此影响下，日本国债收益率全线攀升、日元对美元汇率上扬、日本股市收跌。
记者调研了解到，近年来，随着市场利率持续下行叠加经济环境变化，险资非标投资正面临收益率下行、优质资产稀缺等考验，以往非标投资高收益率的时代已经过去。
尽管宏观风险依然存在，但报告指出这些关键风险因素“要么已被充分定价，要么在2025年有所消退”。例如，房地产行业对经济的影响力已经下降。
高盛总结认为，“宏观和股票市场的政策‘看跌期权’（policy put）仍然有”。这应有助于降低增长和政策的左尾风险，从而压缩股权风险溢价。
报告建议投资者“保持投资，并在回调时积累头寸，以更好地从盈利周期的复苏和右尾期权中获利”。
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